欧易

欧易(OKX)

国内用户最喜爱的合约交易所

火币

火币(HTX )

全球知名的比特币交易所

币安

币安(Binance)

全球用户最多的交易所

轮胎行业深度报告:后疫情时代,轮胎行业的主逻辑

时间:2022-09-30 01:50:01 | 浏览:6665

(报告出品方/作者:国海证券,李永磊)1、 三重不利因素叠加,国内胎企业绩承压1.1、 原材料价格触高回落,轮胎与原材料价差收窄后 反弹自 2017 年以来,随着橡胶价格的下降,轮胎原材料价格指数开始下降,但是 2018 年部分其他橡胶辅料

(报告出品方/作者:国海证券,李永磊)

1、 三重不利因素叠加,国内胎企业绩承压

1.1、 原材料价格触高回落,轮胎与原材料价差收窄后 反弹

自 2017 年以来,随着橡胶价格的下降,轮胎原材料价格指数开始下降,但是 2018 年部分其他橡胶辅料价格较高,因此 2018 年轮胎原材料价格指数仅略微下降: 轮胎主要原材料价格下降,导致原材料成本下降,原材料价格指数呈现下降趋势。 2017 年平均原材料价格指数 151.8,2018 年略微下降至 150.8,2019 年降至 136.6。

2020 年上半年原材料价格继续下降,二三季度跌至底部,四季度开始反弹。轮 胎原材料价格指数也是相同的变化趋势,2020 年 5 月底降至最低 113.8,之后 开始反弹。2020 年平均原材料价格指数 129.0,同比 2019 年下降 5.54%。

2021 年初,大宗原材料价格上涨,轮胎原材料价格指数随之上涨,上涨至最高 点时曾达到 173。随着原材料价格的回落,截至 2021 年 8 月 26 日,轮胎原材 料价格指数已经回落至 162。


自 2020 年三季度开始,大宗化学品价格开始上涨,轮胎原材料价格呈现上涨的 趋势,特别是 2021 年一季度,原材料价格大幅上涨。虽然轮胎企业发布了几轮 涨价情况,但是国内零售市场传导需要一定的时间,且原装配套轮胎价格上涨还 具有一定的滞后性,因此短期看,轮胎与原材料的价格逐渐收窄,轮胎企业业绩 短期承压。

1.2、 海运费暴涨且一箱难求

2021 年上半年,全球货物贸易旺盛,集运需求强劲。随着新冠疫情持续蔓延, 全球累计确诊病例已超过 2 亿例,全球疫情仍为主要挑战,加之苏伊士运河的堵 塞和盐田港疫情的影响,海外港口作业效率下降,拥堵严重,集装箱周转率下降, 海运费持续走高,目前已高出平常 5 倍以上,甚至一些海运航线上涨近 10 倍。

截至 2021 年 8 月 29 日,中国到美西港口的 FBX 指数(波罗的海集装箱货运指 数)为 18425 美元/FEU(注:FEU 是指以长度为 40 英尺为国际计量单位的集 装箱),是 2020 年同期的 5.52 倍,是 2020 年初的 13.44 倍;中国到美东港口 的 FBX 指数为 20057 美元/FEU,是 2020 年同期的 5.17 倍,是 2020 年初的 7.57 倍;中国到欧洲港口的 FBX 指数为 13889 美元/FEU,是 2020 年同期的 8.15 倍,是 2020 年初的 7.36 倍。海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速, 运力的增长不能满足出口增长的需求,造成短期供需错配,带来海运资源的紧张, 集装箱运价不断攀升。

我们假设一个 40 英尺的集装箱可以装载约 800 条较大尺寸半钢胎,假设平均半 钢胎不含税价格 240 元/条,按照汇率 6.46 计算,该集装箱所装载的半钢胎货值 约 2.97 万美元。按照 FBX 指数来看,2.97 万美元货值的轮胎对应的航线运费, 目前美西为1.84万美元(占货值的61.95%),美东为2万美元(占货值的67.34%), 欧洲为 1.39 万美元(占货值的 46.8%),不断攀升的海运费对轮胎出口交货量产 生较强的压制。


1.3、 东南亚轮胎双反终裁落地,国内胎企成本优势再 次得到验证

北京时间 2021 年 5 月 24 日美国商务部对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地 区的乘用车和轻卡车轮胎产品作出反倾销和反补贴税终裁。 本次反倾销和反补贴税最终裁定反倾销税率分别为韩国 14.72%-27.05%、中国 台湾地区 20.04%-101.84%、泰国 14.62%-21.09%、越南 0-22.27%;越南反 补贴税率为 6.23%-7.89%。其中玲珑轮胎反倾销税率为 21.09%,赛轮轮胎反倾 销税率为 0,反补贴税率为 6.23%。

根据终裁审核结果,在最初对泰国申报税率 106.4%-217.5%的情况下,反倾销 终裁结果仅为 14.62%-21.09%;在对越南申报税率 14.73%-33.06%的情况下, 结果仅为 0-22.27%。说明部分优质国内胎企的海外工厂确实存在较少或者不存 在的实际的倾销行为。国内胎企的成本优势再次得到验证。

2、 全球轮胎概况

2.1、 全球海外胎企业绩增长

从全球主要胎企的半年度净利润来看,第一、二梯队的胎企均于 2021H1 迎来了 业绩爆发,其中除了倍耐力以外的其他胎企,相比 2019H1 仍有不俗的增长。相 较之下,第三梯队中的国内胎企由于 2020H1 业绩的逆势增长,导致 2021H1 净利润增速放缓。

与净利润的表现类似,从全球主要胎企的半年度毛利率来看,尽管第一、二梯队 的胎企于 2020H1 均遭遇了毛利率的下滑,但在 2021H1 也都迎来了毛利率的反 弹,其中除了倍耐力以外的其他胎企,2021H1 毛利率均反弹超过 2019 年同期 水平。相较之下,第三梯队的国内胎企尽管在 2020H1 实现了毛利率的逆势增长, 但 2021H1 毛利率有所受挫,小于 2019 年同期水平。

2.2、 全球轮胎市场销量增长,半钢胎增长尤其显著

2021 年 H1 全球乘用车和轻卡轮胎配套市场销量 1.84 亿条,替换市场销量 5.55 亿条,;卡客车轮胎配套市场销量 0.31 亿条,替换市场销量 0.79 亿条。2021 年 H1 全球乘用车和轻卡轮胎合集销量 7.38 亿条,同比+32.3%;2021 年 H1 全球 卡客车轮胎合集销量 1.1 亿条,同比+23.7%;2021H1 全球轮胎市场总销量 8.48 亿条,同比+31.1%。 从全球乘用车配套轮胎销量同比数据来看,中国与北美的销量呈现一定的跷跷板 效应,从 2020 年开始,由于疫情的影响,中国的销量数据领先北美两个月变化。 全球乘用车替换轮胎的销量同比数据同样显示了中国销量数据是北美 2 个月领 先的指标,但与配套市场相比,替换市场的销量数据波动更加平稳。

3、 海外胎企业绩高增,对下半年